杨涛：再融资风波背后的罗生门

再者，从监管部门的角度来看，对于再融资的管理理念和模式也存在问题。一则，在政府依靠股市推进企业改革的整体思路下，监管者也不得不强调股市服务于企业再融资的功能，这客观上助长了“圈钱”思维。如果说在股改末期的再融资政策确实具有利好效应，而去年铺天盖地的增发、配股、转送股等再融资行为，不得不说有圈钱之嫌，在健全的股市中很多行为对上市公司是非理性的。在我国则大行其道，说明了监管体制、交易制度、上市公司选择等确实还存在问题。二则，监管者对再融资的门槛卡得不可谓不严，但却缺乏后续监管措施。事实上，多数国家对股市再融资都采取备案制，只要投资者接受，上市公司就可以进行融资，监管部门或交易所关注的是，是再融资信息的公开透明，以及对投资者和股东利益的保障，这恰恰是我们的监管空白区。三则，纵观本次再融资风波，信息披露不透明、虚假信息、内幕交易到处都有，使市场风险不断被放大。如有基金经理庆幸“在公告前因得知消息而及时出货”，这种在多数市场经济国家都会锒铛入狱的行为，却被我们见怪不怪，只是怒骂机会不公，这样的游戏规则就是不正常的。

历史实践和经济学理论都说明，股市本身就是一个“非理性繁荣”的市场，把个人的恐惧和贪婪充分释放出来，所谓健全的股市来说，也只是在公平有效的市场原则之上，维持理性与非理性的平衡。而在信息不对称、股价操纵成为常态的股市中，种种不符合市场原则的扭曲行为却成为我们的投资“理性”选择，这是危害深远的。去年底以来的A股调整，把牛市疯狂所积累的弊端充分体现出来，再融资只是推动了这一过程。要真正拨开迷雾，走出再融资“罗生门”，还是要求助于资本市场、企业和监管制度改革。

其一，股市“狂牛”已不复存在，这是投资者必须清醒认识到的。与经济周期一样，股市涨跌也很正常，但2007年初的疯狂上涨不可能再现。实际上，如果过于透支未来，股市发展便成为由“兴奋剂”支撑，不具有可持续性。在从“狂牛”向“慢牛”过渡时，股市大幅震荡经常会出现，不管这是由制度还是其他非公平因素造成，中小投资者都必须认识到这在短期内难以改变，因此要转变投资思维，更重视投资风险，主动保护自身利益。

其二，促使股市彻底消除“政策市”、“消息市”的状态，才是避免股市波动放大的根本途径。股市的本质决定了其发展目标应该是公平和安全第一、效率第二，对于现代市场经济国家，合理公平的股市游戏规则最为重要，这不仅要求行政监管的进一步改革，更要求独立司法权对影响股市各种权力的约束和制衡。

其三，努力把再融资从“圈钱”变为正常市场行为。一方面对国有控股公司，上市并非改革终点，应通过继续进行产权和治理结构改革，使其成为负责任的公众公司。另一方面通过监管体制完善，也避免其他各类公司再融资行为中的投机倾向。

其四，监管者应该完善再融资的监管链条。一方面应该强化信息披露制度，增加再融资程序中的公开和透明，并且与司法部门加强合作，严惩各类机构和个人的违法违规行为。另一方面，应在再融资资金使用途径、收益和分红、时间间隔等方面做出更加有利于投资者的规定。