从货币和信贷变动轨迹看经济态势

　　10月22日消息，从央行实施适度宽松的货币政策以来，每月新增信贷都是市场关注的焦点。央行公布的数据是，9月人民币贷款增加5167亿元，高于8月的信贷增额，因此第三季度每月新增贷款呈逐步上升的态势。对此，我们该怎么看？

　　上海证券报发表复旦大学国际金融系副教授陆前进文章表示，一般来说，货币供应量增加，贷款也会相应增加，如存款增加，除了缴纳存款准备金外，其余可用来贷款，贷款也会相应上升，通常货币供应量增加会大于新增贷款的增量。而除了基础货币，货币供应量和银行信贷能否增加，还要依赖于货币乘数。基础货币和货币乘数的变化都会影响货币供应量和新增贷款。从中国货币乘数的变动来看，随着中国银行体系超额准备金率不断下降，货币乘数将逐步趋稳见顶。因此，9月中国货币乘数会趋稳或略有上升。中国9月外汇储备增加618亿美元，外汇占款会大幅度上升，同时9月末，央行暂停了一年央行票据的发行，基础货币必然会上升。

　　去年9月以来四次有区别地下调存款准备金率，对保持银行体系的充裕流动性有很大意义，但如果银行没有把资金贷出去，资金仍然停留在准备金账户上，超额准备金率会上升，但货币乘数却不会上升，信贷将不能够得到有效扩张。特别在金融危机的冲击下，金融机构惜贷，居民和企业都不愿意投资，超额准备金率较高，货币乘数将下降。因此，即使基础货币增加，货币供应量也可能下降或增长缓慢。货币供应量和银行信贷增加，是由基础货币和货币乘数共同作用的结果。

　　文章分析，从去年11月以来，中国货币供应量和银行信贷增加，大致可分为三种情况。

　　第一种，基础货币增加，货币乘数下降。从央行去年11、12月份的数据来看，中国央行通过减少发行央票，同时中央政府也扩大支出，政府存款下降，基础货币迅速增加。2008年11月，中国的基础货币为119332.71亿元，比同年10月增加了3617.41亿元；12月基础货币达到了129222.33亿元，比11月增加了9889.62亿元。基础货币增加大幅度上升，反映了去年年底中国宏观经济政策转向的宽松效果。但从货币乘数变化来看，2008年10月中国的广义货币供应量货币乘数为3.92，11月、12月分别下降为3.84和3.68，货币乘数下降反映了金融机构对经济前景的担忧，不愿意贷款。2008年11月中国广义货币供应量比10月增加5512.34亿元，人民币贷款新增4769亿元；12月广义货币供应量增加16521.94亿元，人民币贷款增加7400亿元，货币供应量和新增贷款呈现回升态势。货币供应量和银行信贷增加，主要是由于基础货币增加所导致的，而货币乘数是下降的，反映了经济形势依然严峻，市场信心还没有完全恢复。

　　第二种，基础货币下降，货币乘数上升。进入2009年，中国基础货币并没有大幅度增加，其中2月基础货币为125446.91亿元，反而比1月下降了4206.53亿元，3月基础货币比2月下降了1170.25亿元，4月 比3月下降10.28亿元，5月比4月下降1488.47亿元。也就是说，今年2、3、4、5月，中国基础货币一直是下降的。在基础货币下降的情况下，导致这4个月货币供应量和信贷激增的主要因素是货币乘数。今年初，中国货币乘数开始反弹，1月货币乘数开始上升，2、3、4、5月的货币乘数进一步上升，分别为4.04、4.2697、4.3493、4.4654，货币乘数一直在持续增加。货币乘数的放大作用，是货币供应量和信贷增加的主要推动力，货币乘数上升反映了市场信心恢复，金融机构愿意增加贷款，投资者也愿意借款。实际上，货币乘数上升主要是由于中国超额准备金率下降，去年年底中国银行体系的超额准备金率是5.11%，今年第一季度末下降到2.28%，第二季度末进一步下降到1.55%，整个上半年超额准备金率的下降幅度达到3.56%，推动了货币乘数的上升，有力地促进了银行信贷的增长。8月货币供应量和新增贷款增加，也主要是由于货币乘数上升的缘故，8月中国的基础货币为124536.07亿元，比7月下降了209.79亿元，货币乘数为4.6308，比7月份上升了0.0366，也是推动货币和信贷增加的原因。